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來(lái)源：金融界
每位投資者都應(yīng)該知道，或至少應(yīng)該明白，在市場(chǎng)最不確定的時(shí)候買入才是最佳時(shí)機(jī)。唯一的難點(diǎn)在于，我們?nèi)绾闻袛嗍欠褚呀?jīng)達(dá)到了“極度不確定”的峰值。
目前，特朗普政府承諾將于4月2日實(shí)施的“對(duì)等”關(guān)稅，其范圍和嚴(yán)重程度仍然籠罩在不確定性之中，成為當(dāng)前市場(chǎng)不安的核心。
但圍繞這一核心的，還有移民政策限制、聯(lián)邦支出的大幅且混亂縮減，以及消費(fèi)者信心受挫對(duì)市場(chǎng)情緒的進(jìn)一步打擊。
上周五，標(biāo)普500指數(shù)在盤中一度下跌1%，但在特朗普總統(tǒng)表示這些關(guān)稅措施的執(zhí)行可能會(huì)有“一定靈活性”后，市場(chǎng)反彈，最終微幅收漲。盡管這番言論模糊且完全可逆，但市場(chǎng)的上揚(yáng)表明，在經(jīng)歷了一個(gè)月的劇烈波動(dòng)、市場(chǎng)普遍關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)之后，投資者對(duì)“喘息式交易”的期待仍然充滿希望。
Renaissance Macro Research一直指出，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（Economic Policy Uncertainty Index）接近歷史高位（自1985年以來(lái)排名前10%）時(shí)，未來(lái)股市的表現(xiàn)往往優(yōu)于平均水平。
數(shù)據(jù)顯示，在隨后的三個(gè)月里，標(biāo)普500指數(shù)有80%的概率上漲，平均漲幅達(dá)8.8%。相反，當(dāng)政策不確定性指數(shù)處于最低10%時(shí)，市場(chǎng)上漲的概率僅為36%。目前，這一指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史新高，甚至超過(guò)了新冠疫情爆發(fā)時(shí)的峰值。
本周日，正好是五年前市場(chǎng)極度恐慌的周年紀(jì)念日，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈V型反轉(zhuǎn)，并在接下來(lái)的22個(gè)月內(nèi)飆升100%。
預(yù)測(cè)信心的缺失
圍繞關(guān)稅政策的懸念，以及其對(duì)脆弱市場(chǎng)信心的潛在影響，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家（包括美聯(lián)儲(chǔ)的分析師）紛紛對(duì)自己的預(yù)測(cè)喪失信心。
上周，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持利率不變，并保留了年內(nèi)可能降息0.5個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)期。但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾坦言：“我不認(rèn)識(shí)任何一個(gè)對(duì)自己的預(yù)測(cè)充滿信心的人。”
摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli繪制了一張聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏向的圖表，顯示幾乎所有成員都認(rèn)為核心PCE通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際GDP增長(zhǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的兩大目標(biāo)——物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——目前都充滿不確定性。
但這是否意味著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)一定會(huì)受到負(fù)面影響呢？回顧歷史，上一次出現(xiàn)類似的風(fēng)險(xiǎn)分化是在2022年底，當(dāng)時(shí)通脹觸頂，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期幾乎成為共識(shí)，而標(biāo)普500指數(shù)正好在經(jīng)歷九個(gè)月、跌幅達(dá)25%的熊市后觸底反彈。
市場(chǎng)趨勢(shì)的回顧總是令人安心，因?yàn)槭潞蠓治隹偰芸吹酶宄?。然而，?dāng)前的問(wèn)題并不僅僅在于不確定性是否還會(huì)加劇，更關(guān)鍵的是，市場(chǎng)本身尚未表現(xiàn)出類似2020年初或2022年底那樣的恐慌或估值重估跡象。
目前，我們所經(jīng)歷的是一次短暫而劇烈的調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)一度跌至回調(diào)10%的閾值，隨后在上周五反彈。這一調(diào)整始于市場(chǎng)估值較高、投資者情緒樂(lè)觀的背景下，此前該指數(shù)已連續(xù)兩年錄得20%以上的年漲幅。
經(jīng)濟(jì)衰退才是關(guān)鍵
3Fourteen Research創(chuàng)始人Warren Pies研究了自1950年以來(lái)的52次標(biāo)普500指數(shù)調(diào)整（約每1.5年發(fā)生一次）。數(shù)據(jù)顯示，一旦市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整區(qū)間，“嚴(yán)重調(diào)整”（跌幅至少15%）的概率為57%（52次中有30次）。
然而，在這52次調(diào)整中，有28次發(fā)生時(shí)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。在這些非衰退時(shí)期的調(diào)整中，只有12次演變?yōu)椤皣?yán)重調(diào)整”。
盡管非衰退時(shí)期也會(huì)發(fā)生熊市（例如2022年），但數(shù)據(jù)表明，市場(chǎng)跌勢(shì)是否會(huì)演變?yōu)楦罡志玫南滦汹厔?shì)，關(guān)鍵在于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩是否最終陷入衰退。
這也是為什么關(guān)稅不僅僅是市場(chǎng)的心理壓力，它們?cè)谀承┣闆r下可能真正削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而不僅僅是推動(dòng)價(jià)格上漲。
目前，企業(yè)信用市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，尚未釋放衰退信號(hào)。每周失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)保持在較低水平，消費(fèi)者支出有所放緩，零售和旅游板塊受到影響，但整體家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況仍相對(duì)健康。此外，工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)下歷史新高，而過(guò)去從未有經(jīng)濟(jì)衰退直接發(fā)生在這一數(shù)據(jù)的峰值之后。
盡管如此，在所有10%的市場(chǎng)調(diào)整案例中，仍有40%最終跌至15%甚至更低，即便沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退。因此，市場(chǎng)調(diào)整與筑底往往是一個(gè)過(guò)程，而非某個(gè)瞬間。
Ned Davis Research的美國(guó)股市策略師Ed Clissold指出，在市場(chǎng)初步反彈之后，通常會(huì)經(jīng)歷一個(gè)震蕩和“再測(cè)試”階段。
他認(rèn)為，這一再測(cè)試階段的持續(xù)時(shí)間大致與前期調(diào)整的時(shí)間成比例?！皬?月19日的標(biāo)普500指數(shù)高點(diǎn)到3月13日的低點(diǎn)，市場(chǎng)用了16個(gè)交易日。如果相同的時(shí)間周期適用于再測(cè)試階段，那么將會(huì)持續(xù)至4月4日，這恰好接近特朗普設(shè)定的4月2日關(guān)稅實(shí)施期限?！?/p>
關(guān)注市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)位
盡管關(guān)稅問(wèn)題是當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整的核心因素，但市場(chǎng)的主要壓力實(shí)際上來(lái)自“科技七巨頭”板塊的回調(diào)。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)中的“其他493只股票”今年整體仍上漲，并且距峰值不到6%。
上周，我曾提到市場(chǎng)可能在經(jīng)歷四周下跌后出現(xiàn)反彈，而上周五的“三巫日”（股指期貨、股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)到期）或許會(huì)帶來(lái)小幅上行的傾向。事實(shí)證明，這一預(yù)測(cè)大致成立，但漲幅有限——標(biāo)普500指數(shù)上周僅上漲0.5%。
當(dāng)前，標(biāo)普500指數(shù)在5，700點(diǎn)附近的阻力較大，過(guò)去三次嘗試突破均未成功，最終收于5，667點(diǎn)，這正好是去年7月的高點(diǎn)，并與七大科技股的強(qiáng)勢(shì)期相吻合。目前，該指數(shù)僅回升了峰值至谷底跌幅的四分之一。
從情緒來(lái)看，市場(chǎng)的悲觀程度已經(jīng)足夠“低”，支撐了反彈的可能性。但投資者的持倉(cāng)狀況并未經(jīng)歷徹底的洗牌，因此回調(diào)的結(jié)束仍未得到完全確認(rèn)。VIX波動(dòng)率指數(shù)一度飆升至30以上，隨后回落至20以下，這通常是市場(chǎng)情緒緩和的信號(hào)。
過(guò)去三周，標(biāo)普500指數(shù)市盈率（P/E）下降了兩個(gè)點(diǎn)。然而，耐克（Nike）和聯(lián)邦快遞（FedEx）的財(cái)報(bào)表現(xiàn)欠佳，導(dǎo)致股價(jià)承壓，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期的上調(diào)可能性也較低，尤其是在GDP增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)的背景下。
近期，華爾街兩家機(jī)構(gòu)——高盛（Goldman Sachs）和RBC Capital——均下調(diào)了標(biāo)普500指數(shù)的年終目標(biāo)價(jià)。這可能是市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整的積極信號(hào)，意味著投資者逐漸接受未來(lái)的不確定性，而這份不確定性，部分來(lái)自白宮不斷制造的“戲劇化”市場(chǎng)事件。
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作者: 十連抽 2025-03-28 21:02:39
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45 花房真
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5781 江山不落
使用快贏網(wǎng)登錄入口，可以瀏覽的內(nèi)容有限，但整體體驗(yàn)還不錯(cuò)。
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2025-03-01 18:39:09 推薦
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7600 長(zhǎng)耳朵的兔子
廣告彈窗有點(diǎn)多，影響了使用體驗(yàn)，希望能減少一些。
2025-03-25 09:11:56 推薦
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奇怪的慟 ：注冊(cè)流程簡(jiǎn)單到讓我懷疑自己是不是漏了什么。
328 庭下鯉
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2025-03-16 14:04:14 推薦
哈士狐 ：分類很清晰，但無(wú)法保存瀏覽記錄，有點(diǎn)不方便。
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